欧易

欧易(OKX)

国内用户最喜爱的合约交易所

火币

火币(HTX )

全球知名的比特币交易所

币安

币安(Binance)

全球用户最多的交易所

超重磅发布!万字重磅解读

2022-08-23 17:16:20 10344

摘要:中国基金报记者 方丽 曹雯璟医药作为被市场看好的黄金赛道之一,近期又迎来大消息。据悉,国家卫生健康委、国家发展改革委等17部门印发了《关于进一步完善和落实积极生育支持措施的指导意见》。沉寂已有的医药行业再迎重磅利好,相关个股表现活跃。...

中国基金报记者 方丽 曹雯璟

医药作为被市场看好的黄金赛道之一,近期又迎来大消息。

据悉,国家卫生健康委、国家发展改革委等17部门印发了《关于进一步完善和落实积极生育支持措施的指导意见》。沉寂已有的医药行业再迎重磅利好,相关个股表现活跃。

基金君注意到,从去年6月末的高点以来,申万医药生物板块累计跌幅超30%。市场有观点认为,时至今日,医药成功实现从估值泡沫向估值洼地的转变。医药跌到位了吗?《意见》出台对医药行业有何影响?目前估值水平如何?对医药板块后市怎么看?具体对医疗哪些细分子行业构成利好?

中国基金报就此专访了一些医药领域知名基金经理,其中包括

融通基金 蒋秀蕾

平安医疗健康混合基金经理 丁琳

创金合信基金 皮劲松

博时医疗保健行业混合基金经理 张弘

诺德基金基金经理 朱明睿

大成健康产业基金经理 杨挺

光大保德信基金权益投资部副总监 徐晓杰

从这些基金经理看来,大多是认为医药行业经过前期调整,估值已经回落到历史底部,对医药板块中长期表现保持乐观。相对看好医疗消费、中药板块、创新药、康养医疗服务领域等。

张弘:医药行业在未来很长时间段里能跑赢GDP增速,所以市场肯定正在孕育新的医药投资机会。看好医疗消费(包括中药消费品和个人护理等)、医药传统制造业等。

丁琳:仍长期看好医药板块,核心在于接下来一段时间政策逐步明朗,相关政策缓和。目前的人口结构及老龄化趋势,医疗服务、中药、消费医疗等有望受益。

皮劲松:考虑到中长期医药行业需求明确、国内相关产业升级趋势明确,对医药板块的中长期表现保持乐观。看好创新药研发企业、以及养护、康复等细分领域。

杨挺:医药现在应该是处于“跌到低位”的水平,再出现大幅下跌的可能性不大。看好医疗美容、养发植发、以及健康管理等与健康生活息息相关的领域等。

徐晓杰:经过前期调整,估值已经回落到历史底部。中期来看,疫情后的刚性需求恢复的确定性较强;长期来看,老龄化趋势值得长期投资。相对看好中药板块、医疗服务、高精特新的一些相关标的等。

蒋秀蕾:医药行业当前的性价比已经十分突显,可以更积极乐观看待医药板块。可以关注中药、创新药、康养医疗服务及器械领域。

朱明睿:目前医药板块下跌空间比较有限,对后市呈较乐观的态度。我国当前老龄化趋势比较明显,对于医药板块的消费医疗板块有一定的利好。

1、相关意见出台利好辅助生殖行业对于医药板块持续正向催化

中国基金报:17部门发文支持积极生育,一些行业迎重磅利好,相关个股表现活跃。请解读下《意见》对医药行业有何影响?具体对医疗哪些细分子行业构成利好?

张弘:目前来看,大白马的新老变换带来了整个医药行业的活力,同时也充分反映了中国经济的活力。所以要不断的顺应历史变化和潮流,才能够选到下一个5年的好公司。

在未来阶段,我们认为医药投资主要有以下几个方向,一是医疗消费,符合历史发展,包括中药消费品、个人护理等,符合中产阶级普遍能消费的起的消费。此类消费的崛起同样会带来整个医药行业的机会;二是需要关注真正本土科技创新的含量,或者是一些国产替代配套的产业,比如中高端制造、精密制造等;三是中国医药制造优势,如CXO里面的CDMO,包括一些低端制造像原料药和简单耗材。

当然,在未来5年,中国的发展会存在很多的不确定性。我们预测在这三个方向上很可能会出现好的公司,能找到符合投资预期的未来5年的白马股。

丁琳: 意见出台对于医药板块持续正向催化,鼓励生育有望提升未来新生儿数,医药相关市场不断扩大。意见明确指出要加强生殖健康服务,指导推动医疗机构通过健康教育、心理辅导、中医药服务、药物治疗、手术治疗、辅助生殖技术等手段,因此辅助生殖、儿童药等相关细分行业有望受益。

皮劲松:《意见》是多个部门共同出台的针对生育措施的系统性、体系化的政策文件,涉及许多不同的行业、领域,其中与医药行业相关的内容有推进妇幼保健机构和基层医疗机构儿童保健能力建设、加强生殖健康服务、推进辅助生殖技术制度建设等方面。医药板块内与之相关的细分领域有辅助生殖技术及服务、妇幼保健相关的医疗器械及检测相关的医疗服务等。此外,积极实施生育支持措施,缓解甚至扭转新出生人口的下降趋势,长期看,对疫苗、儿童药等领域也有积极促进作用。

杨挺:17部委联合发布鼓励生育意见对医药行业的整体营销并不大。因为现在制约生育的原因其实并不是医疗不足,或者说并不是某一项医疗服务不足,所以这个《指导意见》本身对医药行业以及医疗细分子行业的影响并不会很明显。

蒋秀蕾:《意见》中明确提到与医药行业相关领域贯穿生育生殖健康、儿童健康服务环节,在政策鼓励背景下,这类方向未来都有望受益。涉及的细分方向包括:辅助生殖(提供辅助生殖的医疗服务机构、辅助生殖相关药械)、无痛分娩(镇痛麻醉用药、镇痛器械耗材)、儿童健康服务(儿科用药、儿童门诊医疗服务机构)等等。

徐晓杰:国家生育政策的调整以及相关意见稿的正式出台,对于医药行业里的辅助生殖行业相对是利好的。目前中国辅助生殖市场渗透率较低,未来随着人们对辅助生殖技术的认知加深、人均可支配收入提高、鼓励生育的政策放开等,行业发展空间较大,相关的一些优质标的也值得去长期重视和投资。

朱明睿:《关于进一步完善和落实积极生育支持措施的指导意见》在提高优生优育服务水平方面提出了改善优生优育全程服务、提高儿童健康服务质量、加强生殖健康服务、提高家庭婴幼儿照护能力等4项措施。

《意见》 对于医药行业的辅助生殖板块会有一定程度的促进作用。《意见》指导地方综合考虑医保(含生育保险)基金可承受能力、相关技术规范性等因素,逐步将适宜的分娩镇痛和辅助生殖技术项目按程序纳入基金支付范围。2021年,我国辅助生殖IVF取卵数约100万个周期,行业头部效应明显,《意见》相关政策的推出有望快速推进辅助生殖行业的发展。

2、估值已接近底部区间对医药板块中长期表现保持乐观

中国基金报:Wind数据显示,截至8月19日,从去年6月末的高点以来,申万医药生物板块累计跌幅超30%。有人认为,时至今日,医药成功实现从估值泡沫向估值洼地的转变。你认为医药跌到位了吗?目前估值水平如何,对医药板块后市怎么看?需要什么契机?

张弘:2022年的情况很可能类似于2016年,虽然没有明确的主题,但由于医药行业在未来很长时间段里能跑赢GDP增速,所以市场肯定正在孕育新的医药投资机会。刚刚过去的2021年呈现“赛道投资”特点,除了专精特新(上游设备耗材等)、CXO、中药等个别子行业,别的板块很难找到全年正贡献标的。总体而言,认为市场风格很难预测,需坚持从行业公司的成长周期出发,结合估值和预期来选择标的。

随着人均GDP超越1万美元,医疗卫生支出占比稳步提升,医药行业行业复合增速8%在未来将跑赢GDP增速。看好以下几个板块。

一是医疗消费,包括中药消费品和个人护理等。中药板块应该以消费逻辑去看,虽然目前估值相对较低,但低估值不是买入的理由。一季报里业绩加速的公司存在投资机会。在CXO板块,药明生物被美国商务部制裁的原因可能是其设备涉及科技,中美之间现在的问题更多还是在科技战层面。小分子领域、CDMO市场不会受到美国进一步的制裁,因此相对乐观。

CDMO市场方面,中国企业2021年收入市场份额约为25%,订单金额份额约为31%,未来中国的订单金额份额可以达到40%-50%。长期而言,需要去寻找第二逻辑的CXO公司,比如向细胞基因治疗升级、向原料药和制剂代工转型升级的公司。

二是看好医药传统制造业,可以比照2016年。三是科技依然是大方向,不限于CXO,包括细胞基因治疗产业链、新冠疫情相关产业链等。细胞基因治疗产业链方面,中国正处在导入期阶段,因此不太看重估值,更看重订单金额和收入增速。接下来一些好企业会相继上市,也会存在着投资机会。创新供应链方面,庞大的国内科研市场将孕育出新的商业模式和产品公司;配套产业链将会逐渐完成国产化替代。

丁琳: 医药板块持续调整,本质上是医药相关政策持续压制以及疫情后周期与其他行业比较优势下的结果,目前整体底部震荡位置,目前医药行业估值(TTM,剔除负值)为24.87,比2005年以来均值(37.73)低12.86个单位,处于2018年以来低点,后续我们仍长期看好医药板块,核心在于接下来一段时间政策逐步明朗,相关政策缓和。

皮劲松:申万医药生物指数的市盈率水平在24倍左右,处于过去10年的约1%分位数水平。结合机构中报对医药板块的配置比例较低、板块交易量占比较低等指标看,医药板块已经接近底部区间。

医药板块经历了2019-2021年的估值泡沫行情后,过去一年多经历了漫长的估值消化阶段,后续需观察行业三季度业绩修复情况以及国内外疫情的发展情况,等待行业基本面拐点信号出现。考虑到中长期医药行业需求明确、国内相关产业升级趋势明确,我们对医药板块的中长期表现保持乐观。

杨挺:对于医药的估值和后续行情的看法,有几个指标可以作为参考。第一,目前医药的估值水平处于过去十年来几乎最低的位置;第二,目前公募基金对于医药的持仓水平也在过去三到五年中几乎最低的位置。从这一点看,确实可以做一个判断,医药现在应该是处于“跌到低位”的水平,再出现大幅下跌的可能性不大。但是,医药什么时候反弹、需要什么契机,确实得等待市场的演绎。

我个人的观点是,出现下面三种情况时,医药的行情有可能到来。第一,目前市场上最强势的吸引眼球的板块,类似像新能源等板块,如果出现升幅调整,那就会使市场上高度集中的关注度有所分散,资金面也会分流,就有可能实现行业的轮动。第二,伴随着中报的披露以及三季报、年报的盈利预期逐渐加强,那些有稳定业绩表现的公司将逐渐走出低谷。第三,有可能医药的某一个细分行业在某些信息,或者说消息的刺激下,走出独立行情,从而渐渐带动整个医药板块出现反弹。

蒋秀蕾:当前的医药板块大概率处于底部区间,继续向下的空间较小。估值水平看,医药指数(申万)当前绝对估值约24倍,显著低于近5年中枢水平36.5倍和10年中枢水平38.6倍,处于近10年的底部区间。另一方面,今年基金2季报反映出来的全行业基金对医药行业的配置水平,已经降到近10年最低水平,历史上看每次医药行业大幅低配其实都是后续的潜在机会。医药行业当前的性价比已经十分突显,后续只需要等待合适的时点,比如医药板块利润端持续兑现、下半年系列政策落地,总之当前建议可以更积极乐观看待医药板块。

徐晓杰:经过前期调整,估值已经回落到历史底部,机构持仓比例也处相对较低水平,但持股集中度较高的结构问题仍有待消化。短期来看,医药需求相对刚性,受经济及外部因素影响相对较小;中期来看,疫情后的刚性需求恢复的确定性较强;长期来看,老龄化趋势值得长期投资。

期待医药板块整体行情反弹,一方面可能需要市场逐步恢复对医药投资的热情与信心;另一方面,从行业层面,期待政策的稳定性,以及医药行业上市公司的业绩能够稳定增长甚至有一些超预期的表现 。再者,市场需要逐步转变前几年这种赛道化的投资,重新回归到自下而上精选个股的投资方向上。

朱明睿:从去年6月末的高点以来,申万医药生物板块累计跌幅超30%。这里面主要有三个原因:一个原因是药品集采与耗材集采政策使得医药板块近一半的上市公司利润端或未来预期的利润端有不小的承压;第二个原因是疫情导致医药板块中的医药消费子板块业绩端有不小的波动,无法利用利润增长去消化估值;第三个原因是2019年1月至2021年6月医药指数涨幅超100%,本身较大的涨幅较容易产生一定的回调。

当前位置,我个人认为目前医药板块下跌空间比较有限,主要原因如下:1.药品集采与耗材集采等政策基本已经落地,已在相关上市公司的业绩端和市值上得到了反馈;2.同时,医药板块中还有许多上市公司和医保基金的使用基本无关,比如医疗新基建赛道与出口比例较大的医疗器械医疗耗材公司等,其中不少公司的基本面依旧呈高景气态势;3.疫情对医药消费带来的负面影响总体在逐渐削弱,社会对于疫情的应对能力也在逐渐增强。

我总体对后市呈较乐观的态度,契机方面我觉得有几个契机:1.医保相关政策的边际放松;2.头部医药公司实现出海并快速放量;3.疫情得到进一步控制。

3、中国生物制药企业在供应链上机遇与挑战并存

中国基金报:生物试剂行业需求快速增长,国产品牌“崛起”指日可待。你认为,中国生物制药企业在供应链上存在哪些机遇与挑战?

张弘:国产生物试剂行业在疫情前积累了扎实的技术、服务、性价比优势,疫情带来了物流问题,加强了国产试剂的竞争优势,国产试剂因此爆发增长。

与进口品牌同类产品相比,国产产品通常凭借生产成本、产品质量、渠道等优势突破市场。以生物酶等产品为例,国产龙头企业多种酶产品同样检测量对应价格只有赛默飞同类产品的30%-60%。而国内快速增长的市场,给国内企业广阔的空间。根据 Frost & Sullivan,2019年中国分子类生物试剂市场规模约69亿元,预计2024年将达到124亿元, 2019-2024年复合增长率为13.2%。但是市场主要份额被国外企业占领,国产替代空间巨大。

不能忽视的是,我们的生物制剂公司在某些领域还没有实现技术突破,或者工艺尚不稳定,制约了发展。

丁琳: 疫情期间,国产品牌生物试剂凭借稳定的供应链优势成功切入国内外厂家的供应链体系,进口替代的空间广阔,包括抗原、抗体、重组蛋白等。

皮劲松:通常我们将生物制药企业的上游称为生命科学,包括原材料、试剂、耗材、